焦炭 去產能仍是繞不開的話題
在全球流動性寬松背景下，疊加國內供給側改革政策陸續發布及落實，春節后國內大宗商品價格顯著上漲，尤其是黑色金屬產業鏈漲勢如虹，焦炭(691, -12.00, -1.71%)主力合約累計漲幅約9%，似乎一夜之間籠罩在行業上空的陰霾煙消云散。
需求量環比好轉
二季度剛性需求環比有望持續好轉，因為鋼廠開工率在回升，上中下游庫存較低。目前鋼材(1903, -38.00, -1.96%)價格處于上漲階段，而成本回升具有一定滯后期，在鋼廠盈利不斷改善，疊加企業流動性需求，企業生產積極性提高的背景下，焦炭剛需有望環比回升。從庫存看，鋼廠的焦炭庫存維持在低位水平，在預期焦炭價格將好轉的前提下，貿易商極易出現惜售行為，庫存充當供給的作用弱化。而一旦下游訂單擴張，中下游同時補貨將放大焦炭的真實需求，進而推動焦炭價格企穩，局部市場短期有可能小幅上漲。這種跡象經過金融市場發酵后，會被看成是利空出盡的標志，上漲走勢會被強化，這是期貨價格大幅上漲的動力。我們認為，這一邏輯已經被市場印證，由基本面好轉引發的利好已經有效釋放。
政策效果重在長遠
新年伊始，政策層面關于鋼鐵、煤炭以及房地產行業供給側改革細則陸續出臺，體現了政府推動傳統行業健康發展的決心，有助于加速行業重組和過剩產能出清，但囿于龐大的存量產能、隨時準備投放的新增產能，以及經濟“新常態”下不斷萎縮的能源需求，焦炭市場供需矛盾仍尖銳，預計未來2—3年去產能將是行業繞不開的話題。在需求萎縮成為常態的背景下，焦炭價格走勢將主要取決于供給側變化：一是市場機制下落后產能的集中性退出；二是政策力度繼續加強，并得到有效執行。以上兩點能否出現，以及出現的時點均有很大的不確定性，我們認為，龐大的過剩產能出清之前，焦炭價格仍以低迷為主，階段性的回暖講究天時地利人和，但難成主流。
市場面臨下行壓力
春節后下游鋼鐵市場一輪新的補庫存周期來臨，其中螺紋鋼社會庫存由節前的400萬噸增至2月19日的577萬噸，增幅44%。短期庫存大幅提升，一方面是去年貿易環節去庫存較為充分，另一方面是受春季需求有望回升這一預期刺激，而去年四季度汽車、家電行業供銷兩旺帶來的真實需求好轉，則強化了這一預期。中下游環節集中補庫存，疊加金融市場的自我強化特征，焦炭期貨急速拉漲。
反觀現貨基本面，焦炭價格基本維持平穩走勢，局部市場的提價請求也因為鋼廠盈利改觀幅度有限而擱淺。短期內，鋼廠復產較為積極，但行業去產能政策引發的產量下滑將對焦炭市場形成長期壓制，市場向上的動力正在減弱，預計后期焦炭價格反彈空間不會太大，警惕行業重新落入“減產—反彈—復產—下跌”的循環中。
綜上分析，焦炭市場需求有所改善，下游市場進入階段性補庫存周期，中短期價格將維持企穩態勢。但終端需求并沒有超預期好轉。焦炭期貨受益于大宗商品整體走強，漲幅頗為明顯，急速沖高之后有回調風險。長期看，焦炭期價依然繞不開需求持續下行的挑戰。
（作者單位：長江期貨）
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