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　　為什么直到現(xiàn)在才出現(xiàn)減產(chǎn)端倪?

　　與很多大型制造業(yè)一樣,鋼鐵生產(chǎn)及其表現(xiàn)出來的產(chǎn)量具有向下調(diào)整困難的剛性:一方面是由于設(shè)備大型化要求鋼企對生產(chǎn)的連續(xù)性有更高的需求;另一方面則是重資產(chǎn)和高折舊使得行業(yè)利潤和現(xiàn)金流對于產(chǎn)銷量更為敏感,只要利潤虧損不導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù),維持生產(chǎn)對個體而言是最佳的選擇。因此,在鋼價下跌之時只要生產(chǎn)經(jīng)營不導(dǎo)致現(xiàn)金虧損,即使會計利潤為負(fù),鋼企減產(chǎn)的動力也相對不足。這種產(chǎn)量向下調(diào)整的剛性源于經(jīng)濟人的理性行為,在各行各業(yè)以及其他國家的經(jīng)驗中均廣泛存在,與國有屬性不存在必然的關(guān)系,歷次減產(chǎn)經(jīng)驗也提供了先關(guān)的佐證。因此,只要現(xiàn)金利潤轉(zhuǎn)好(無論是因為鋼價上漲還是成本回落),我們都需要警惕產(chǎn)量重新抬頭的可能性。近期礦價的快速下跌使得成本同步估算毛利大幅回升,使得產(chǎn)量趨勢減緩的概率有提高。我們估算,如果9月以后行業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量均維持在8月下旬187.15萬噸的水平不變,那么今年的粗鋼產(chǎn)量累計同比增速為3.90%,比去年的8.89%出現(xiàn)明顯下滑。

　　減產(chǎn)后,行業(yè)會發(fā)生什么變化?

　　我們通過觀察歷次減產(chǎn)前后鋼價、盈利以及股價的變化規(guī)律發(fā)現(xiàn):1、期貨、現(xiàn)貨價格的觸底反彈往往發(fā)生在減產(chǎn)后期,表現(xiàn)為期貨帶動現(xiàn)貨上漲;2、持續(xù)下降的行業(yè)盈利在減產(chǎn)結(jié)束后將有所恢復(fù),恢復(fù)的程度依賴于需求能否有效釋放;3、只有當(dāng)減產(chǎn)結(jié)束鋼價開始趨勢上漲時,股價獲得持續(xù)超額收益的概率才有所增加,但幅度并不明顯。

　　就鋼鐵行業(yè)自身而言,鋼企減產(chǎn)只是階段性的設(shè)備停產(chǎn)和檢修,并不是將產(chǎn)能永久關(guān)閉。因此,當(dāng)需求開始恢復(fù)的時候,嚴(yán)重過剩的產(chǎn)能將使得供給快速釋放的特點重新顯現(xiàn),并嚴(yán)重壓縮了上行周期中需求帶動鋼價上漲和盈利改善的時間窗口,今年上半年的鋼價和股價就將此展現(xiàn)得淋漓盡致。因此,困擾行業(yè)已久的中期盈利改善彈性不足的問題并非臨時的減產(chǎn)能夠解決,如果行業(yè)想持續(xù)獲得超額收益,需求的重新恢復(fù)才是我們最需要期待的。

　　來源：長江證券